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PE暂停挂牌新三板被指“缓兵之计”

长江商报 2016-01-04 12:00:46

12家私募去年来融资300亿大量抽走新三板资金池,实体中小微或成“垫背”
就在PE(私募股权基金投资)机构借新三板“野蛮生长”之际,风云突变。
  证监会2015年12月25日表示,将暂停私募基金管理机构在全国股转系统挂牌和融资,并对前期融资的使用情况开展调研,而此项暂停何时结束并没有时间表。
  自2014年4月九鼎投资登陆新三板后,PE行业就掀起挂牌新三板热潮,中科招商、同创伟业、信中利、硅谷天堂等多家知名PE相继挂牌。据统计,已挂牌的12家私募股权投资机构2015年以来,累计完成的发行融资额达299.55亿元之巨,占2015年前11个月新三板发行融资总额1107.89亿元的27.03%,体量不可小觑。
  2015年12月30日,长江证券(000783,股吧)一位研究新三板的人士向长江商报记者表示,有些PE登陆新三板之后,就大规模融资举牌A股等板块,与监管层倡导的为中小企业融资的精神背道而驰,大量抽走了新三板的“资金池”,成为此次监管层重拳整治的主要原因。
  “新三板不可能对某一个行业整体封闭,目前暂停应该只是缓兵之计,等到能约束PE融资方向的政策出台后,政策应该会放开。”12月31日,全企巢新三板学院院长程晓明向长江商报记者表示。
  PE通过新三板融资“野蛮膨胀”
  两年之内,从普通的私募基金管理机构变身为金控平台,九鼎投资可谓是搭上新三板快车道的最“成功”案例。
  据2014年4月,九鼎投资挂牌新三板的公开转让说明书显示,在九鼎投资登陆新三板之时,昆吾九鼎实际上便是九鼎投资的经营主体。九鼎投资2013年报显示,其99%以上的营业收入来自于昆吾九鼎。
  时隔一年,2015年12月9日,九鼎投资正式宣告,其新三板主体剥离了PE业务,其PE业务则正式注入上市公司。
  之所以能成功涉水上市公司,与其两年间不断通过新三板募资“野蛮生长”不无关联。
  2014年4月,九鼎投资挂牌时采用“挂牌即定增”的模式募集资金35.37亿元,又于同年8月进行规模为22.5亿元的第二次增资;2015年5月份,九鼎投资更是宣布以单价15元至25元向不超过35家投资者发行5亿新股,募集75亿到125亿元,11月2日,九鼎投资发布公告表示完成这笔规模为100亿元的资金募集。
  更值得关注的是,就在第二天,九鼎投资控股的新三板挂牌企业优博创发布最高300亿元的融资公告,称“将依托股东和管理团队历史积累的资产管理经验和资源,聚焦于不良资产收购和处置、债权及夹层产品投资、互联网金融和母基金等业务领域”,加快推动公司主营业务转型。2015年12月15日,优博创发布公告表示,已经将公司名称变更为“九信资产”。
  另外,九鼎投资还出资41.5亿元收购中江集团100%的股权,从而间接持有中江地产(600053,股吧)72.37%的股份,并拟更名为“九鼎投资”。有业内人士表示,就像宝能系举牌万科,用的是高杠杆的资金。高杠杆资金如资管计划、分级基金等,资本操作的风险太高,不太好把握。
  如今,“九鼎系”旗下已经聚集了两家新三板企业,包括九信资产和九鼎投资,还控股了一家A股上市公司中江地产。根据九鼎集团近年来数次发布的定期报告显示,九鼎集团剩下的业务条线集中在公募基金九泰基金、券商九州证券等几个领域,未来还有保险公司、民营银行等业务会出现。
  “相比此前PE机构需要耗费大量精力四处路演吸引资金,挂牌后PE通过定向增发就能较为便捷地获得大量资金。”上述长江证券新三板人士表示,通过挂牌新三板以自有资金的形式募集,不仅资金成本低,募集速度快,而且投资更为灵活。如果以基金的形式募集,产品到期后就必须退出,有可能会错失最优的退出时机。
  2015年12月30日,九鼎投资品牌营销部一位工作人员向长江商报记者表示,公司目前正在组织年会等内部活动,暂时不对外接受采访,不过,相信不可能因九鼎投资一家的事情而引发监管层的重视,应该也有行业的考虑。
  已挂牌PE融资额度受限
  政策一出,在新三板市场风生水起的天星资本,自身挂牌也陷入了僵局。
  天星资本总裁王骏表示,公司已于2015年12月14日拿到全国股转系统同意挂牌的函,而且也拿到了股票代码“835095”,但是能否顺利挂牌,还在等全国股转系统的消息。
  除了已经拿到挂牌同意函的天星资本外,截至2015年12月19日,在审项目中,尚有中信资本(天津)、朱雀投资、东方富海、东方港湾、盛世景、德同投资、涛石投资等24家私募股权投资机构正在等待挂牌新三板,其中大多处于“反馈意见回复审查”阶段。联想系下君联资本和李开复的创新工场也名列其中。
  作为刚刚挂牌的新三板企业,2015年12月30日,清源投资一位高层向长江商报记者表示,很“委屈”。
  该高层介绍,2015年12月21日,深圳清源投资管理股份有限公司刚刚通过协议转让的方式,在全国股转系统挂牌公开转让。主营业务为私募股权投资基金管理业务,运用基金资产对企业(主要是非上市企业)进行股权投资,而该公司最主要的业务就是新三板企业。
  “如果限制PE行业进入新三板,就说明对已经挂牌的企业融资额度也有限制,以后估计想募资就难了。”该高层向长江商报记者表示,对政策的“一刀切”只能委屈接受,但是还是期待监管层能及早出台关于PE融资方向限制的规定,既能保护新三板资金池,也能促进金融创新。
  程晓明接受长江商报记者采访时表示,PE是新三板风险投资的一部分,上新三板挂牌本无可厚非。不过,对PE的融资还是应该有所限制,毕竟新三板整体的融资额不大,PE占据的比例也不小,总会让新三板的挂牌公司心里不平衡。
  程晓明认为,最关键的是,PE融资用来干什么,如果去主板买壳,做金控公司就肯定有问题,也会引发业界的攻击。“估计一年之内,挂牌肯定会有,但数量会少很多,一年之内PE的融资应该也够呛。”
  “通过抽走新三板的资金来便利自身扩张,新三板的实体小微企业就成了‘垫背’的,而随着PE全产业链的扩张,目前的限制政策实际上已经对九鼎投资约束作用不大了。”长江证券新三板人士表示,该政策对那些正在申报和刚刚挂牌,却还未能融资的新三板企业而言,冲击力度应该是最大的。
  对于监管层叫停PE挂牌,也有新三板研究员认为此举“没有先例”,“如果突然中断PE挂牌,是扭曲操作,会产生不公平,以政府的手干扰市场。”
  高市值与PE内在价值相背离
  在目前的新三板市场,还出现了挂牌PE行业一股独大的风险。
  这从新三板挂牌企业的市值排名中可一窥端倪。截至2015年12月25日,在总市值排名前十名的挂牌企业中,PE机构占据了7家,前五名均为PE机构。市值最大的是九鼎集团,总市值达到1025亿元人民币。其次是硅谷天堂和中科招商,两者均有400多亿市值。紧接着是信中利和浙商创投。天图投资位列第八,同创伟业第十。
  PE机构的高市值,已经严重和其内在价值背离。
  资料显示,目前挂牌PE机构在定增时,其发行市盈率往往高达100多倍,这给二级市场投资者带来了很大风险。
  新三板是一个相对流动性缺乏的市场,肥了PE就会瘦了其他行业的挂牌企业,总体不利于新三板市场发展。
  长江证券新三板研究员肖羽表示,市场发展局势超出了监管层的预期。PE挂牌、大额融资、收购、业绩增加再大额融资,已形成套路,并快速发展。资金的狂飙猛进,令监管层和市场都不知所措。
  有新三板研究员表示,中国私募还需要发展,应阳光化、规范化、多元化。现在是股权投资时代,融资是正常需要,只要完善投向和退出机制,比如注册制后,玩法可能会更规范,新三板产业链形成一个闭环,不必再投向A股。
  该研究员表示,如果关闭融资通道,必然会对市场信心产生影响。市场必然会重回借壳、国外上市的老路。
  天星资本合伙人认为,关停PE挂牌,不符合中央大力发展PE、VC,大力推动创新发展以及目前处于股权投资的时代特征。关键是如何规范、引导。可以加强信息披露,以及对募集资金投向的披露。
  而这些问题,可以从市值、利润的角度设置杠杆比例,控制风险,在私募基金管理和上市规则设立更有针对性的指标,设置股权投资机构细则,加强可操作性。
  “PE基金应当聚焦于为企业提供增值服务并价值创造。长期看,持续获得高额回报依靠专业团队甄别优秀项目,并通过参与经营管理,帮助企业价值提升。”在分析全球PE标杆黑石集团的经验时,中国银行业协会首席经济学家巴曙松认为,中国的PE可以黑石集团为借鉴。
  例如,在资本市场异常发达的美国,PE机构估值并不高。以黑石为例,截至2015年10月15日,黑石集团的市值为186.40亿美元(约1181.7亿人民币),市盈率为13.42倍。这只比九鼎投资的930亿人民币多出250亿人民币,但两者管理资产规模、盈利能力却不在一个重量级。
  2015年7月,黑石集团第二季度盈利为1.34亿美元,一季度净利润为6.29亿美元。截至6月底,管理资产规模达3327亿美元(约21000亿人民币)。而九鼎投资2015年上半年的利润为1.87亿元人民币,资产管理规模也仅为数百亿人民币。
  新三板不可能对某一个行业整体封闭,目前暂停应该只是缓兵之计,等到能约束PE融资方向的政策出台后,政策应该会放开。


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