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说好很爱新三板 蔡文胜为什么不把美图秀秀送来新三板

2016-10-09 06:44:27

           

导语:美图抛弃新三板奔赴港股的本质是,新三板是“融资板”,而港股是“套现板”。

  新三板,是蔡文胜最看好的资本市场,他布局了7家新三板公司;

  美图秀秀,是蔡文胜投资生涯中最重要的公司之一,他说:“美图不只是我投资的公司”。

  但是,美图秀秀没来新三板,而是去了港股。

  2016年8月19日,美图秀秀正式向港交所递交上市申请,拟募资5亿美元至10亿美元。

  说好了很爱新三板,为什么却将自己的亲儿子送去了港股??

  新三板是“融资板”,蔡文胜的布局收获颇丰

  没有无缘无故的爱,也没有无缘无故的恨。

  美图抛弃新三板奔赴港股的本质是,新三板是“融资板”,而港股是“套现板”。

  新三板作为中国境内最大的基础性证券市场,融资的意义自然不必多说。

  如果将公司的发展史比作融资史,分为天使轮、A轮、B轮、C轮、上市这5个阶段,新三板的出现意味着它将覆盖大量企业从B轮到C轮的融资。


  重融资是新三板市场的主要标签。2015年,新三板完成融资1273.19亿元,全年市场成交金额1910.6亿元,交易和融资之比为1.5。

  这个数字你可能没有什么感觉,那读懂君列一组数据,你感受下:

  2015年港股完成融资2621亿港元,全年成交金额为26.1万亿港元,交易和融资之比为99.58,是新三板的66.38倍;

  2015年A股完成融资1.14万亿,全年交易金额为253.29万亿,交易和融资之比为222.18,是新三板的148.12倍。

  随着新三板二级市场的持续低迷,这一点越来越明显。2016年上半年,新三板完成融资740.11亿元,市场成交金额为872.68亿元,交易和融资之比更是下降到1.18。

  相比于港股和A股,新三板的交易金额和融资金额几乎持平,说新三板为“融资板”毫不夸张。或许,在不久的将来,你会在新三板上看到融资额大于二级市场成交金额的奇观。

  当然,读懂君必须说清楚,这不是一个好现象。但正是基于此,蔡文胜在新三板下了重注,先后在新三板布局明致体育、飞博共创、美易在线等6家公司,甚至蔡文胜的隆领投资也试图登陆新三板,尽管最终未能成行。

  在此之前,港股似乎是蔡文胜的第一选择。2013年和2014年间,蔡文胜投资的云游控股和飞鱼科技先后奔赴港股上市,其中飞鱼科技成立5个月就赴港上市,更是蔡文胜一手操办。

  港股上市的发行人必须满足“盈利测试”、“市值/收益/现金流量测试”或“市值/收益测试”其中一项。

  其中,“盈利测试”的要求是在相同的管理层人员的管理下有3年连续的营业记录,最近1年的净利润不低于2000万港元,前两年的利润之和不少于3000万港元,并且上市市值不低于2亿港元。

  但就在2016年,蔡文胜投资的易名科技登陆新三板,而这家公司2015年净利润2794.73万元,2014年和2015年净利润之和3985.23万元,从财务数据上看完全符合港股的上市标准。

  这是一道港股和新三板的选择题,蔡文胜选择了新三板,一方面新三板估值更高、融资能力不错;另一方面,选择新三板之后仍有可能登陆A股市场。


  除此之外,蔡文胜先后在新三板布局明致体育、飞博共创、美易在线等另外5家公司。这几家公司和易名科技不同,暂时没有机会在短期内冲刺A股市场,所以,融资是非常必要的。

  事实证明,蔡文胜的选择没有错,飞博共创和美易在线在新三板的表现都不错。

   2015年营业收入、净利润分别只有2907.8万元、358.41万元的飞博共创,以7.65亿的估值融资4671.55万元,市盈率高达 214.8,蔡文胜赚了627倍的纸面收益;2015年营业收入、净利润分别只有2180.8万元、-1439.95万元的美易在线,也在新三板以 4.08亿元的估值融资5096万元。

   形成鲜明对比的是,飞鱼科技在港股的估值却不甚理想。2015年4月以来,其股价从2015年最高的4.29元/股跌至1.35元/股,跌幅高达 68.53%。目前,飞鱼科技市值约为18.88亿元,相比于公司2015年9498.8万元的净利润,其市盈率仅为19.88。

  有了这样的教训,高估值的新三板自然吸引蔡文胜,尤其是在去年4399A股上市受阻的情况下,新三板对蔡文胜的意义更是不言而喻。

  但这一次的美图秀秀,蔡文胜却放弃新三板,选择了港股。这是为什么?

  上半年亏损2.6亿,美图要到港股套现

  选择港股,是因为相比于新三板这个“融资板”,港股堪称“套现板”。

  2015年,新三板平均换手率为9.68%,同期,港股平均换手率为98.98%。显然,港股更容易套现。

  在港股,摩根大通曾一天套现467亿元。

  2014年11月20日,摩根大通同时减持至少70只股份,涉及多家蓝筹股如长和、中石油、中国平安及友邦保险等,摩根大通当日交易市值逾590亿港元,约为人民币467亿元。

  不仅如此,港股的股东还可以在IPO中通过老股转让套现。美高梅中国(02282.HK)挂牌时,曾发行7.6亿股,这些股票全部来自董事长何超琼持有的存量股份,以发行价为15.34港元计算,何超琼套现超过110亿港元。

  而深港通的开通,内地大量的资金流入港股,这些增量资金将大大提高港股的流动性,股东套现无疑将更加容易。

  而恰好,美图需要一个“套现板”。

  从2009年美图接受第一笔天使投资到现在,已经过去了7年。7年无论是对于一家互联网公司,还是一笔投资来说都并不算短。

  2011年以来,美图公司又进行了A、B、C、D四轮融资,累计融资金额为6.6亿美元,D轮后美图公司估值为40亿美元。

  漫长、巨额的投资背后,是美图发展的尴尬。

  美图的招股书显示,2014年、2015年和2016年上半年美图的月活跃用户数分别为1.84亿人、3.72亿人和4.46亿人。要知道突破百亿美金市值的新浪微博,后者的月活跃用户也仅为2.82亿。

  但2016年上半年,美图广告收入仅为2590万元,相比于微博14.38亿的广告收入有着不小的差距。

  来自美图秀秀的收入不多,美图已经成为一个“卖手机”的公司。2015年和2016年上半年,智能手机销售分别占美图总收益的89.9%及95.1%。主营收入靠手机,想获得高估值没那么容易。

  与此同时,美图持续亏损,扣除来自可转换可赎回优先股的公允价值亏损后,2015年美图实际亏损2.9亿,2016年上半年实际亏损2.57亿。

  投资期限过长,业务又面临转型,投资人的退出压力可想而知。此时的美图,更需要为投资人找到一个满意的退出方式,港股显然是一个更好的选择。毕竟,D轮后估值已经40亿美元,又是VIE公司的美图秀秀,要想完全运作到新三板,成本不低,效果还未必好。

  美图秀秀,只好放弃新三板。


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